-红周刊记者 林鹰

　　调价时点为何落在预期之外

　　8月18日，高华证券针对中国电力企业发布了题为《或将有更多积极政策出台；行业可能变得更具吸引力》的研究报告，其中表示，“我们预计9月1日上调电价5%；在此之后可能进一步上调。”

　　就在高华报告发出的次日下午，国家发改委宣布自8月20日起，全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，这是继今年6月19日后的第二次电价上调。

　　“此次电价上调完全符合预期，但调价时机要比预想的早。”中电联燃料分会会长解居臣表示，这也是各大券商研究报告最为一致的感受。此前，市场普遍预期奥运期间一切提价政策将缓行。

　　“比预想早”源于情势危急。自6月底宣布全国电煤价格限价后不到一个月，地区性电荒相继出现。同时财务报告显示，继一季度电力上市公司净利润同比下降71.5%后，二季度火电上市公司进一步恶化。大型电力公司中除国电电力外，华能国际、华电国际、国投电力、大唐发电，以及地方性公司中粤电力、上海电力、漳泽电力预亏，深能源、广州控股、建投能源均发布了业绩预亏或预减公告。因此，“本次调整上网电价旨在扭转火电公司亏损状况”及“解决全国各地出现的局部‘电荒’问题，”保障电力供应的稳定成为市场共识。

　　但事情也许并不仅限于此。就在高华报告发布的同日，国家能源局举行了成立以来的首场新闻发布会，局长张国宝表示，奥运会后能源价格走向将由国家整体经济发展的情况、国内外能源状况以及市场供求关系等因素决定。高华认为，煤电困局不再仅仅是独立发电企业面临的问题，而是中国经济稳定增长面临的重要挑战。因此，在局面得到控制之前，将会引起政府的更大关注。

　　电价继续上调空间有多大

　　申银万国电力行业分析师余海认为，按照煤电联动累进机制，如追溯到2006年7月份的第二次煤电联动，按照2008年7月底燃煤价格，理论上应该总共上调约7分钱，因此在6月20日1.8分的上调和这次2分的上调后，理论上还应再有约3分钱的上调空间。

　　电价有望再获5%幅度的提升是行业研究员较为一致的预期。银河证券报告认为，决策层将视国内通胀变化和经济发展情况，继续渐进、适度地放松对电价的管制，上网电价和销售电价将继续上调。而近期国际大宗商品价格回落，为放松价格管制创造了可行的氛围。预计2009年一季度是再次上调上网电价的较优时点，上调幅度预计为5%。而光大证券认为，电价的调整将分几次完成，电价回归需要2～3年时间。

　　电企盈利能否有效改善

　　市场从来不乏先知先觉者，就在本次电价上调的前一天，8月18日沪指重挫130余点，A股电力公司却整体表现坚挺，华电国际甚至以红盘报收。然而，对于调价后电企盈利状况能否出现实质性转机，研究报告显示行业分析师之间存有分歧。

　　海通证券测算，两次电价上调可增加火电行业2008年净利润230亿元左右，足以使火力发电行业摆脱上半年全行业亏损的阴影，2009年调价效应将体现得更加明显，维持对电力行业整体增持的投资评级。同样持乐观态度的还有申银万国，其行业报告显示，电企盈利能力将趋势性回升，行业有望尽快恢复到合理资本回报率水平。尽管业绩是否反复还存在很多不确定因素，但重置成本提供安全边际，股价吸引力将逐步显现。维持对行业的“看好”评级，建议买入长江电力，增持国电电力、华能国际、国投电力、桂冠电力、粤电力、华电国际。

　　但更多的券商研究员反应谨慎。光大证券认为，两次调价累计可弥补标煤价格105元/吨，不能弥补电企煤价上涨所带来的成本增加。天相投顾研究显示，若2009年煤炭价格维持不变，电价上调20%即平均上调0.07元/千瓦时左右，才可以使火电企业的毛利率恢复到2007年平均18.15%的水平，而此次仅调了0.02元，还不到1/3。预计此次调价增厚火电企业2008年EPS0.01元～0.04元不等。其中，华电国际、华能国际增厚约0.04元。

　　来自中金公司的报告也许最为悲观，不仅明确表示火电生产商盈利下滑趋势没有发生根本变化，被动的电价提升不足以推动火电生产商利润率恢复至正常水平，更直指目前A股电力股不具备长期投资价值。电力股历史最低估值水平为市净率1.5倍，而目前电力股平均2008年市净率为2.2倍，较高的估值反映出市场对于电价持续上升过于乐观。在该报告中，除长江电力评级为“推荐”、国电电力、华电国际“审慎推荐”外，其余均维持“中性”评级。

　　另有来自天相投顾煤炭行业的分析报告认为，考虑到煤电联动，煤炭价格亦将逐步放松管制，因此在电煤生产企业中，合同煤占比较高的企业具有一定的投资机会，因为这些企业上半年综合煤价涨幅远小于其他企业，从而为实施煤电联动后价格大幅上涨奠定了基础。因此维持煤炭上市公司中合同煤占比超过70%的国投新集、中国神华和中煤能源三家公司的“增持”评级。