安信证券 洪露

　　建议超配医药行业，投资医药股时机较佳。整体A股估值已非常接近底部；目前医药股相对估值处于合理水平；行业及上市公司业绩大幅提升；ROE未来增长确定；医改的行业政策性利好驱动下，应积极给予医药股相对于沪深300进一步的估值溢价。

　　综上所述，我们分析判断，目前正是投资医药股的较佳时机。

　　医药板块整体估值水平相对合理。如果按总市值/最近四个季度净利润的方法计算，目前沪深300降至13.7倍，医药股的平均PE为22.1倍，医药板块PE/沪深300 PE=1.61倍。如参考98-99、02-04年市场低迷时期，医药板块PE/沪深300 PE分别是1.5和2.1倍，则这一溢价仍是合理的。而按照Wind统计的08年预测PE，沪深300为12.4倍，医药股为17.5倍，则医药板块PE/沪深300 PE=1.42倍，医药股则是低于以往历史溢价水平的。总体而言，医药板块整体估值水平经过前期的充分调整，相对沪深300已在相对合理(甚至偏低)的位置；而考虑到医改即将带来的医疗市场扩容的行业政策性利好，应积极给予医药股估值相对于沪深300进一步的溢价。

　　08年三季报业绩提升显著，ROE预期仍将保持增长。08年1-9月，医药上市公司主营收入和利润总额分别为1,579.29亿元、142.42亿元，同比分别增长19.72%、40.45%。若剔除证券投资收益及公允价值变动收益影响，利润总额同比增长94.30%。

　　若剔除证券投资、及浙江医药和新和成的影响，利润总额同比增长62.70%，比08年中期业绩的46.04%的增速更快。利润增速远超过收入增速主要因毛利率提升2.20个百分点，同时三项费用率下降了0.42个百分点所致。08年三季度上市公司盈利能力较前两季更强，但医药商业、下游化学制剂等细分行业经营性的现金流受宏观经济环境影响，比08年上半年有所变差。08年三季报的ROE水平达到10.15%。即使在07年含较多证券投资收益(证券收益约占利润总额的31.58%)、ROE比较基数偏高的情况下，我们预期08、09年ROE仍将保持一定的增长。

　　“领先大市-A”的投资评级，投资风格的转换。我们仍维持前期对行业“领先大市-A”的投资评级，建议投资者注意投资风格转换，重点配置非周期性的两类公司：第一、核心竞争力突出，高增长较明确(09年业绩增速35%以上)、市场给予一定估值溢价的公司(09年预测PE20-25倍)：双鹭药业、恒瑞医药、科华生物；第二、主业稳健，估值优势明显的公司(09年预测PE10-15倍)：丽珠集团、上实医药、江中药业、沃华医药，其中丽珠集团和上实医药分别受投资股票浮亏和资产注入暂终止的影响，股价向下调整较充分，估值优势明显，建议择机介入。