申银万国

　　●报告期内，公司实现主营业务收入2.24 亿，同比下降20.72%；净利润8395万元，同比降19.05%。公司整体毛利率55.02%，反倒比同期增1.41%。业绩的下滑源于面板行业由07 年的高景气开始回落。公司通过积极调整产品结构以及凭借原材料供应商的上游地位，有效抵御了行业毛利率的下滑，已属不易。

　　●公司的ITO 导电玻璃业务上半年收入1.26 亿元，同比仅下降7.94%。通过开发更多中高端产品，

　　产品均价由去年的26.07 元/片上升到30.67 元/片，毛利率也同比增加4.83%。公司的彩色滤光片业务上半年收入9840 万元，同比降32.69%，产量和单价分别下降了14%和13%，受行业景气波动的影响明显，但因为公司CF-1 的生产线折旧完毕，所以毛利率和去年相仿。

　　●面板价格在四季度有望止跌。为了应对行业景气下滑的现状，各大面板厂已着手减产计划。比如，奇美电三季度减产幅度高达15%，友达，LG display 也都有10%左右的减产计划，这将有利于未来面板价格的稳定。根据display search的最新报告，因为整机厂商在6 月中以前还积累了较多库存，所以价格下滑的趋势将维持到三季度末，但四季度有望起稳。

　　●我们预计未来三年公司的EPS 为0.54，0.73 和0.88 元。核心假设可以参见下表。主要逻辑为：ITO 导电玻璃因为产品结构较高端，受行业影响较小；CSTN用CF 的价格和毛利率仍将继续下滑；而下半年投产的TFT 空盒虽受景气影响较大，但因为设备投资仅为同业的40%左右，所以毛利率水平仅凭低折旧就可高出同业20%左右。

　　●目前股价为08 年20xPE，以及2.5xPB，给予增持评级。